““传奇”改变规则，资本市场对300亿蛋糕划分怎么比较有效判断？”

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传说，国内游戏界现象级的存在，一个ip养活着一个游戏类别的上下游。

页游时代的企业借此成功登陆，陈天桥一度成为中国最年轻的富豪。 虽然现在类似的机会摆在投资者面前，但此次牌桌的核心“玩家”已经是上市公司，包括世纪华通、中手游、三七互娱、凯英互联网等。

12月23日，江西宜春国民传奇产业园正式开园，成立首届国民传奇产业联盟理事会，上述5家上市公司为核心成员之一。 100多个联盟成员围绕传说中的ip建设产业生态展开。 这意味着旷日持久的传奇ip之争，私服的困顿，将被画上句号。 这意味着传说中年产值300亿的蛋糕将被重新分割，给所有玩家带来新的机会。

这可能是游戏产业历史上最重要的分水岭之一。 不仅仅是300亿美元。 更重要的是，传说不是普通的游戏ip，传说本身代表着“明确性”，未来相当长期，传说的年产值将在300亿美元以上。

因为，联盟的出现，在未来很长一段时间内，也会影响到世纪华通、中手游、三七互娱、凯英互联网等核心玩家的基本面。

那么，谁最受益？ 要回答这个问题，必须从传说的开始说起。

将300亿的传说蛋糕重新划分为手游时代

时间回到2001年，《传说》上线两个月后，最高且在线人数突破30万人。 截止到2002年底，累计注册客户突破4000万人，当时中国互联网客户数仅为5910万人。

也就是说，当时全国约有2/3的读者成为其顾客。 2004年，只依靠传说隆重登陆纳斯达克。 随着股价的上涨，31岁的陈天桥也成为了中国最年轻的富豪。

截止到2019年，传说这个s级ip经历了端游、页面游、手游，世界观、玩法成熟，注册客户超过6亿。 页游时代到来的游戏企业也因其成功，如产业联盟核心玩家、三七互娱、凯英互联网等上市，其中主要行业向上市公司销售的中小规模玩家也很多。

要知道，培育中国首富、创建上市公司的游戏在游戏界和资本市场都很少见，在很多领域甚至一个上市公司都没有出现过。

传说的魅力不仅如此。因为顾客有趣的转换太快了，很多游戏产品的繁荣都是昙花一现。 但是，传说不同，2000年初诞生的“传说”还在复刻，传说依然是吸金神器，因为它已成为真正的国民级ip。

对资本市场来说，“传说”不应该简单地理解为游戏，而是茅台酒、硬通货、点钞机。

年，盛趣游戏(世纪华通子企业，前身为盛大游戏)仅《热血传奇》、《传奇世界》端游、手游就盈利12.61亿元。 三七互娱、传奇类游戏《屠龙晓》、《传奇霸业手游》、《一刀传世》h5版月流水均过亿。

上市不久的中手游是去年10月发售的传奇手游“雷霸业”，月流水高峰超过2亿，今年上半年贡献了7亿7200万的销售额，占50.5%。 仅该产品的收入与企业去年同期收入基本相同的子公司语境相互作用的“热血战歌创世”，到今年已达到3671 (数据源9k9k )，位居360款网页传奇游戏之首，月流量超过5000万。

伽马数据显示，传奇类游戏年产值达到300亿，全年中国游戏产业总产值2144.4亿，传奇类比例达到14%。

巨大的蛋糕也引起了巨大的好处纠葛。 毕竟，陈天桥是第一个从韩国娱乐美德企业那里得到传说的。 这个故事、盛趣和娱乐美德旷日持久的传奇ip之争已经不是什么信息了。 据世纪华通2019年半年报报道，完结和进展中的相关诉讼达30起。

好处的纠结让介于盛趣和娱乐美德之间的游戏开发者也疲于应对。 即使是当初合作的凯英互联网，娱乐美德也被推上被告席，索赔达76亿。

正是无尽的纠葛，促成了传奇产业联盟的诞生。 这次产业联盟也可以看作是国内传说产业链的抱团取暖和反攻。

在联盟的帮助下，100多个合伙人的传奇产品由产业园统一授权、认证、收钱，统一申请版号。 也就是说，今后国内的传奇游戏将从宜春诞生。 另一方面，在维权方面，通过集中授权、诉讼处理产生“独立排他性”的利益。

事实上，由于巨大的优势，过去也有类似的联盟形式。 页面时代授权乱象丛生，4399、9377等页面旅游平台联合，每年稳定推出传奇页面旅游产品。

第一届国民传奇产业联盟理事会的成立，意味着传奇版权的好处纠葛将成为江湖往事，现在必须重新分割这块诱人的蛋糕。

传说中独特的商业闭环

300亿蛋糕的重新分割意味着什么？ 要回答这个问题，首先必须搞清楚传说中游戏独特的商业生态。

和其他ip游戏一样，从ip许可到开发、发行，客户的充值会发生变化。 传说产业联盟由ip授权者、研发者、发行者组成，集研发、发行、渠道、美术外包、大数据观察、支撑服务为一体，构建完美的商业闭环。

首先看ip许可证的一环。 以中手游为例，在从盛趣获得“传奇世界”ip授权后，开发的手游“雷霸业”在今年上半年获得了7.72的收入，但由于盛趣游戏和娱乐美德法律的修改，该游戏也被娱乐美德起诉侵犯了知识产权。 市场担心“传奇世界”的ip纠纷会给“雷霸业”的未来运营带来危险。

现在，通过统一许可、认证，加上政府的支持，可以更好地处理版权纠纷和历史遗留问题，中手游等联盟成员可以放心地开发、打磨产品。 市场的担忧已经不存在了。 另外，中手游理事长肖健当选为产业联盟副理事长。 这意味着企业可以深入参与传奇ip生态链的开发，而不是单方面获得授权。

如何分配蛋糕，每年发售多少产品，都与各家的研发能力直接相关。 目前，真正拥有传奇手游产品研发渗透能力的，只有中手游(《雷霸业》)、三七互娱(《一刀传世》)、凯英互联网(《贪蓝月》)等核心玩家。 这些商业模式也基本一致，“ip授权+自研+购买量”。 获得传说中的ip许可后，开发产品，通过广告购买量获得顾客。 然后在各个系列中重复。

中国旅游、三七互娱等核心玩家已经建立了传奇品种自我研究的自发系统，一年可以推出许多传奇产品。 根据《雷霸业》等游戏上半年的表现，据估计，中手游传奇类游戏全年的流水不在15亿人以上，占整个传奇的10%左右(私服数据除外)。 作为核心玩家之一，随着新产品的推出和ip深度的联合运营，中手游有望切下更大份额的蛋糕。

以中手游将于年1月上旬推出的传奇类别新游戏《烈焰皇城》为例，市场认为该产品与“雷霸业”不相上下，未来业绩不会低于“雷霸业”。

传说这个ip好像很赚钱，发行商的“购买量”看起来也很简单，似乎谁都可以玩。 但是，明确性高的收益，传说中的游戏本身就成为资源，通常人很难成为“圈内人”。

与其他游戏不同，研发人员需要制作产品或通过demo咨询发行商。 传说中的游戏基本上以定制开发为主，在项目开发前就已经谈上市了。 只要像茅台酒一样，经销商拿到酒，就不用担心销售，外人也很难成为茅台的经销商。

由于这个属性，围绕传奇ip的产业联盟有望“垄断”其6亿粉丝，形成打造传奇商业闭环的重要一幕。

只有了解了这个业务闭环，才能更好地理解产业联盟对核心玩家的意义。

游戏领域最大的风险是不可预测的。 游戏是否上市，通常商业模式偏向项目制，意味着游戏企业必须继续生产高质量的游戏。 否则，业绩的增长将面临挑战。

传说本身代表着“明确性”。 当然，直到联盟的出现，“明确性”才真正铭刻在中国旅游、三七互娱等企业的基本面上。

核心玩家的永久现金流

传说的明确性来自两个方面，是长生命周期和高收益。

漫长的生命周期经过了时间的验证。 首先，ip生命周期长，在此基础上重复，本身就是长生命周期，或者将其称为感情。 其次，游戏数值稳定，复制、玩法稳定，有助于维持核心玩家。

我们可以通过传说中的爆炸时间很容易地推测出核心玩家的数量。 热度最高的时期约为2001-年，18至25岁的群体出生于1976年至1992年。 根据第6次人口普查的结果，76-90年出生的男性约占全部男性人口的1/4，约1.6亿人。 这些人大部分是在港产影视剧熏陶下长大的，这也不容易理解如今传奇产品的代言明星是中生代以上的香港男明星。

高收益是由那些人和玩法决定的。 传说中的人往往有稳定的收入，比其他年龄的人有更高的氪星能力和欲望。 简单粗暴的点球爆装、可见的战斗力提升、体贴的自动挂机等玩法，在吸引这种人方面有独特之处。 运行结果显示，支付率高于领域，arppu。

传奇游戏的支付率在15%以上，《王者荣耀》的支付率在14%左右，《快乐消化乐》在6%左右。

2019年上半年，中手游“雷霸业”月活198.12万人，支付率为15.77%，arppu为411.7元。 从发行时期来看，“雷霸业”还处于成熟期前期。 参考《航海王》、《盾天屠龙记》等高质量产品，中手游是成熟期前期的高质量游戏，活动用户和付费客户数量变动不大，但arppu在上升空之间。

上升空之间是多久？ 我们可以参考年上线的《传奇世界》手游的arppu。 年月均在700元左右，年为1165.65元，上涨66.5%。

年，《热血传奇》端游和手游月平均arppu分别为562.63元、676.97元，《传奇世界》端游和手游分别为574.84元、1165.65元。 面向二次元玩家的游戏月平均arppu约200-300元； 面向更广大客户的腾讯游戏月平均arppu约为100-200元。

传奇游戏的ltv (顾客终身价值)很高，成为购买的最佳类别之一。 游戏领域的获得价格在100-200元之间，顾客价格

进入游戏稳定期后，流水稳定，利润丰厚。 我们称之为中手游、三七互娱等核心玩家的持续现金流也不为过。

结语

中国旅游成立宜春子企业进军产业园，专门运营未来上市的传奇游戏，如规模化宣传的“烈焰皇城”。 进入市场后，除了享受更高的明确性外，还有相应的税收优惠，这将直接提高企业的利润水平。

我们在“雷霸业”简单算账，上半年为中国旅游贡献7.7亿流水，按研发+发行比例录得净利润比例15%，则有1.155亿元净利润，综合税率为20%，需要缴纳2300万税。 如果地方保留税收支持50% (该数据为假设数据，政策具体细节未公开)，则一年可能享受上千万税收返还政策(包括增值税和公司所得税)。 这也是联盟吸引100多家企业的重要原因之一。 当然，“雷霸业”并非宜春，但联盟内企业之后运营的传奇产品将享受相关政策。

投资者应该看到的是，2019年手游客户增长放缓，国内增量市场向库存市场转移，与ip紧密结合的游戏企业特征更加明显。 因为它们有显着可靠的基本光盘，所以不明确性更低。

世纪华通、中手游、三七互娱的基本盘是传说，今后通过联盟的形式合作运营，利润输出将更加持续、稳定，在其他ip上创造越来越多的可能性。 特别是世纪华通、中手游，这两个ip运营属性更重，前者有龙之谷、冒险岛等ip，后者的ip储备越来越多，航海王、龙珠z、真三国无双、仙剑、轩辕剑和大富豪等。

从某种意义上说，传说产业联盟不仅仅是一个商业合作层面，真正有影响的是中核心玩家的商业价值、资本价值，资本市场应该重视它。

18年前，韩国企业的娱乐美德走向盛大的授权传说在中国市场的运营，没想到这是如此丰富的宴会。